Medarbeidsopsjon øvelser: en empirisk analyse Dette papiret beskriver øvelsen oppførsel av over 50.000 ansatte som har langsiktige alternativer på arbeidsgiver lager på åtte selskaper. Ansatte pleier å utøve opsjonsår før utløpet, og ofte ofrer halvparten av Black-Scholes-verdien. Trening er sterkt knyttet til de siste aksjekursendringene, Market-to-strike-forholdet. nærhet til opptjeningsdatoer, tid til modenhet, volatilitet. og medarbeiderne i selskapet. Disse funnene har implikasjoner for kompensasjonsplanleggere, FASB, da det utvikler en ny regnskapsstandard for opsjoner, og brukere av finansoppgjøret og forbereder hvem som søker og tolker den nye FASB-standarden Journal of Accounting Economics Volume 21, nummer 1 (februar 1996) 5-43 Nøkkelord: ledelseskompensasjon, aksjeopsjoner, utøvelsespolitikk, verdsettelse. JEL Klassifisering: G12 J33 M41 personal. psu. edusjh11AbstractsEESO. shtml ble sist oppdatert den fre, 16. desember 2016. I dag er tirsdag, 7. mars 2017. Med mindre annet er oppgitt, er alt materiale: Copyright copy1995-2016 Steven Huddart. Alle rettigheter forbeholdt. Arbeidsoppsjoner øvelser. en empirisk analyse overalt, gir resultatene presentert i tabell 8 bevis som støtter den underliggende antagelsen om at ledere med shorthorizincentiver selger mer egenkapital eller holder mindre på kort sikt. Disse funnene stemmer overens med tidligere bevis på at ledere har en tendens til å selge sin egenkapital kort tid etter å ha opptjent (Kole, 1997 Huddart og Lang, 1996). sitat Vis abstrakt Skjul abstrakt ABSTRAKT: Vi undersøker forholdet mellom investorhorisont og funksjoner i kompensasjonskontrakter som påvirker ledelsens beslutningshorisonter. Vi fokuserer på IPO-innstillingen der vi kan identifisere en kort horisont, kontrollerende investor (venturekapitalister) og undersøke hvorvidt og under hvilke forhold de opportunistisk gir horisonten incentiver som faller sammen med sine egne investeringshorisonter. Vi finner at venturekapitalister gir kompensasjonsordninger som tilpasser konsernets investeringshorisont med sine egne kortere horisonter på bekostning av mindre informerte investorer. Samtidig finner vi bevis for at lang horisont, overvåking av institusjonelle investorer reduserer interessekonflikten knyttet til kortrisiko investorer. Vi dokumenterer også et positivt forhold mellom langsiktige unormale aksjeavkastning og horisontincitamenter. Artikkel Sep 2009 Brian D. Cadman Jayanthi Sunder quot. Resultatene er stort sett konsekvente når horisontenes tilskudd måles med kontinuerlig måling av kompensasjonsvarighet som vist i kolonne (3) og (4). Samlet sett gir resultatene som presenteres i tabell 8, bevis som støtter den underliggende forutsetningen om at ledere med kort horisont-insentiver selger mer egenkapital på kort sikt og er i samsvar med tidligere bevis på at ledere selger egenkapitalen kort etter opptjening (Kole, 1997 Huddart og Lang, 1996). sitat Vis abstrakt Skjul abstrakt ABSTRAKT: Vi undersøker horisontens insentiver, funksjoner i kompensasjonskontrakter som påvirker lederens beslutningshorisont, og legger lys på investorhorisontens rolle når det gjelder utformingen av slike incentiver. Ved å bruke nye tiltak av horisontincitamenter som vurderer inntjening av egenkapitalbetalinger, fokuserer vi på en innstilling der noen kontrollerende aksjonærer har evne og motivasjon til å påvirke kontraktdesign. Spesielt, ved hjelp av et utvalg av IPO-firmaer, kontrast vi horisontale insentiver til konsernsjefene i firmaer som drives av venturekapitalister (VCs), med horisontalinsentiver gitt til konsernsjef i ikke-VC-støttede bedrifter. VC har betydelig eierandel og kontroll over firmaet og har typisk korthorisont etter IPO. I tråd med investorhorisonten som påvirker horisontens insentiver, finner vi at VC-støttede bedrifter gir kompensasjonskontrakter med kortvarige incentiver som samsvarer med forventet utgang fra VC. Vi finner imidlertid at markedsovervåking gjennom tilstedeværelse av institusjonelle investorer reduserer slike kortsiktige insentiver. Våre resultater er robuste til endogent bestemt VC-finansiering. Vi finner også at langsiktige unormale aksjeavkastninger er lavere for bedrifter der ledere har kortvarige insentiver, i samsvar med disse ledere som ofrer langsiktig verdi for å beskytte prisene på kort sikt. Artikkel juli 2007 Regnskapsreferansen "Disse resultatene er enige med den kvalitative oppførelsen som forutses av den teoretiske modellen til Jain og Subramanian (2004) i fravær av et korrelert aktivum. De er også enige om det empiriske beviset i Huddart og Lang (1996) i den forstand at ansattealternativer har mye lavere verdier enn deres tilsvarende BlackScholes-pris, med økt avvik for lengre forfallstider og høyere volatiliteter. Videre, som forventet intuitivt, reduseres opsjonsverdiene med risikoenaversjonen i ansatt og øker asFigure 8: Ansettelsesverdien for ansatte, tilsvarende kostnader for firmaet og Black Scholes-prisen som funksjonene fra tid til modenhet, korrelasjon, risikoaversjon og volatilitet. citerer Vis abstrakt Skjul abstrakt ABSTRAKT: Vi foreslår en diskret tidsalgoritme for verdsettelse av aksjeopsjoner basert på eksponentielle utenlandsk priser, og tar hensyn til både muligheten for delvis utøvelse av en brøkdel av opsjonene og bruken av en korrelert omsettet eiendel til Sikre en del av deres risiko. Vi bestemmer den optimale treningspolitikken under disse forholdene og nåværende tallresultater som viser hvordan begge eects kan vesentlig endre verdien av opsjonen for en ansatt, samt kostnaden for utstedende firma. Artikkel des 2005 Regnskapsrevisjonen M. R. GrasselliEmployee aksjeopsjonsøvelser: En empirisk analyse Vennligst aktiver JavaScript for å se kommentarene drevet av Disqus. Tekstbeskyttet Forhåndsvisning ELSEVIER Journal of Accounting and Economics 20 (1995) 000 000 Medarbeidsopsjoner: En empirisk analyse Steven Huddarta og Mark Langb aFuqua School of Business, Duke University, Box 90120 Durham, NC 27708-0120 USA bKenan-Flagler School Business, University of North Carolina, Chapel Hill Chapel Hill, NC 27599-3490 USA (Mottatt mars 1995, endelig versjon mottatt august 1995) Sammendrag I dette papiret beskrives øvelsesadferdene på over 50 000 ansatte som har langsiktige opsjoner på arbeidsgiverlager ved åtte selskaper. Ansatte utøver vanligvis opsjonsår før utløpet, og avleder ofte halvparten av BlackScholes-verdien. Øvelsen er sterkt knyttet til de siste aksjekursendringene, markedsforholdet, nærhet til opptjeningsdatoer, tid til forfall, volatilitet og ansatteivå i selskapet. Disse funnene har implikasjoner for kompensasjonsplanleggere, FASB da det utvikler en ny regnskapsstandard for opsjoner, og brukere med finansiell oversikt og forbereder hvem som søker og tolker den nye FASB-standarden. Nøkkelord: Ledelseskompensasjon, aksjeopsjoner, utøvelsespolitikk, verdsettelse JEL-klassifisering: G12, J33, M41 Tilsvarende forfatter. Vi takker Andrew Alford, Cheryl Breetwor, Patrick Ontko, Nicholas Reitter, Rick Lambert og Diana Willis for nyttige diskusjoner. Deltakere på workshops ved Duke, Laval, Michigan, North Carolina, Stanford, Waterloo og Wisconsin, og presentasjoner på Financial Accounting Standards Board, ShareData User Conference og Financial Executives Institute Current Financial Reporting Issues Conference ga mange verdifulle kommentarer. Vi er takknemlige for ShareData, Inc. for å gi oss noen av dataene som ble brukt i denne studien, og til Debashis Bhattacharya og Kent Klein for forskningsstøtte. 0165-4109607.00 1995 Elsevier Science BV Alle rettigheter reservert SSDI 0165-4101 (95) 1. Innledning I dette papiret undersøker vi utøvelsesadferdene til ansatte som mottar ikke-overførbare langsiktige opsjoner på lager av arbeidsgiveren (personalopties eller ESOer). Vi analyserer mønstre i treningsadferd fra detaljerte bidrags - og treningsrekorder av åtte selskaper. Sammen har disse selskapene utstedt opsjoner til nesten 60 000 ansatte i løpet av det siste tiåret. Våre resultater tyder på at tidlig utøvelse av ESOer er gjennomgripende, men er ikke ensartet fra tilskudd til stipend. Bestemmere av trening for pengepremier inkluderer nyutviklede aksjekursendringer, markedsforholdet, nærhet til opptjeningsdatoer, tid til modenhet og volatilitet. Mens papiret er primært beskrivende, er resultatene i stor grad konsistent med spådommer i Huddart 1994 som vurderer effekten av risikoaversjon på opsjonsøvelse. Våre resultater tyder på at antagelsene som er implisitte i Modified BlackScholes alternativprisformel foreslått i et 1993 FASB eksponeringsutkast, gjelder ikke for ESOer. Coopers og Lybrand (1993) dokumenterer den økende betydningen av aksjeopsjoner i ansattes kompensasjon i løpet av det siste tiåret. Alternativets popularitet har blitt tilskrevet fraværet av avgift mot regnskapsinntekt for de fleste opsjonsutligning, gunstig skattebehandling, og den positive incitamentseffekten av å knytte lønn til ansatte til kompensasjon til aksjekurs. Det er imidlertid lite kjent om aksjeopsjoner generelt, og spesielt ansattes opptreden. Til dels skyldes den dårlige forståelsen av ESOs at det er lite offentlig informasjon tilgjengelig. Opplysning i årsrapporten er vanligvis begrenset til en generell beskrivelse av aksjeplanene, samlet antall utestående opsjoner, utstedt, utøvet og overlevert i løpet av året og rekkevidde av strykepriser. Opplysningene som er pålagt SEC i fullmaktserklæringer og skjema 3, 4 og 5 dekker bare en liten del av de ansatte som mottar opsjoner i selskaper med brede opsjonsplaner og gir ikke fullstendig detaljert informasjon om opsjonene. Videre vil opplæringsadferdene til offiserer sannsynligvis avvike vesentlig fra de ansatte på lavere nivå fordi offiserer må offentliggjøre utøvelse av ESOer, mens andre ansatte er unntatt fra dette SEC-kravet, og fordi offiserer kan variere i risikofremstilling og likviditetsbehov fra andre ansatte. I denne studien analyserer vi interne bedriftsregistre som viser vesentlig all tilskudd og mosjonsaktivitet av ansatte ved åtte firmaer i løpet av det siste tiåret. Vårt utvalg omfatter en rekke bedrifter som et stort industriselskap, et stort høyteknologisk selskap, to finansielle tjenester, tre små høyteknologiske selskaper som foretok opprinnelige offentlige tilbud, og et ansatt-eid servicefirma. Disse dataene tillater oss å undersøke generell karakter av tilskudd og mosjon og de faktorer som er forbundet med trening. En forståelse av ansattes opptreden er viktig for FASBs overlegg om regnskapsføring av aksjekompensasjon. I 1993 utstedte FASB et kontroversielt eksponeringsutkast som ville ha pålagt selskapene å anerkjenne kompensasjonsutgifter for verdien av aksjeopsjoner tildelt ansatte. Hovedproblemet i den etterfølgende debatten om forslaget har vært om verdien av aksjeopsjoner er estimert med tilstrekkelig presisjon og i så fall hvilken målemetode som skal benyttes. Bevis på opsjonsøvelse er avgjørende for valget av verdsettelsesmetode, valg av verdsettelsesforutsetninger og estimering av presisjonen av beregne opsjonsverdier.1 Videre, når det er etablert krav fra FASB, vil bevis på treningsadferd være viktig for å selskaper i å bestemme seg 1 Det er greit å illustrere betydningen av treningsadferd på verdsettelsen av ESOer. For enkelhet vurdere en amerikansk pengepremie på lager som ikke betaler utbytte. Den forventede kostnaden for utvanning som de eksisterende aksjonærene har hatt, er en funksjon av de ansatte utøvelsespolitikken. Anta at medarbeiderpolitikken er å utnytte opsjonen bare ved forfall og bare hvis opsjonen er i pengene. Deretter tilsvarer BlackScholes-verdien den forventede kostnaden til de eksisterende aksjonærene på bevilgningsdatoen. Anta nå at ansattepolitikken er å utøve muligheten ved første gang det er i pengene. Da er den forventede kostnaden nesten null. I praksis ligger utøvelsespolitikken til de ansatte (og den forventede kostnaden for aksjonærene) et sted mellom disse ytterpunktene. 2 hvilken verdi å tildele til opsjoner for finansiell rapporteringsformål og til investorer i tolkning av opplysningen. Bevis på treningsadferd er også viktig i andre sammenhenger. SEC krever at proxyer oppgir en verdi for opsjonene til de fem mest kompenserte medarbeiderne. Til dags dato har mange av disse verdiene blitt beregnet ved hjelp av BlackScholes-formelen (Yermack, 1995), men regulering S-K 229.402 tillater valgmuligheter å bli verdsatt under kvotemulighetspremie modell. quot. Korporasjoner står overfor de samme problemene i samsvar med SEC-kravene som de ville under FASBs forslag. Videre estimerer selskaper og kompensasjonskonsulentfirmaer også opsjonsverdier for interne beslutningsformål. En forståelse av arbeidsmønster er nødvendig for nøyaktig estimering. Utover implikasjonene for verdsettelse, forbedrer denne forskningen vår forståelse av kompensasjon mer generelt. En ofte nevnt motivasjon for økt bruk av aksjeopsjoner er deres effekt på ansattes insentiver. Disse tilskyndelseseffektene avhenger av når og hvorfor ansatte utnytter sine opsjoner. For eksempel varierer varigheten av incitamentet klart hvis ansatte utnytter opsjoner for kontanter umiddelbart på vestdatoen i stedet for å holde dem til utløpet, særlig siden mange opsjoner har ti års liv, men vest over fire år. Til slutt gir forskningen innsikt i enkeltpersoners økonomiske beslutningsprosesser. Forskning på børsnoterte aksjeopsjoner viser at et anropsalternativ generelt er verdt mer enn forskjellen mellom aksjekursen og dagens aksjekurs, og derfor er øvelsen ved utløpet generelt optimal. I hvilken utstrekning ansatte avleder opsjonsverdi ved å utøve ESOs tidlig, gir bevis på viktigheten av faktorer som risiko og likviditet i beslutningsprosessen. I neste avsnitt diskuterer vi aksjeopsjoner, FASBs forslag og problemene som tas opp i dette papiret. I den tredje delen beskriver vi dataene. Den fjerde delen presenterer univariate og regresjonsanalyser. Seksjon fem avslutter papiret. 3 2. Regnskap Bakgrunn Regnskapsprinsipper Styrets uttalelse nr. 25 (APB 25), Regnskap for aksjer utstedt til ansatte, angir gjeldende amerikansk regnskapsbehandling for opsjoner til ansatte. Under denne standarden er måldatoen for aksjeopsjoner den datoen som opsjonsbetingelsene er kjent for. For varemerker er dette tilskuddsdagen.2 Ingen kompensasjonskostnad registreres med mindre aksjekursen på aksjen overstiger aksjekursen på måldatoen. Mens standard settere anerkjente at alternativene til eller uten penger hadde verdi, var det ikke klart hvordan man måler verdien. APB 25, som ble gjennomført i 1972, antedater sannsynlig forskning av Black and Scholes (1973), Merton (1973) og Cox et al. (1979). To bekymringer førte til FASBs revurdering av aksjeopsjonsregnskap. For det første er regnskapet ikke representativt troverdig fordi en kompensasjonskomponent ikke utgjør beregning av nettoinntekt. For det andre er regnskapsmessig for opsjoner ikke kvotekvotert siden APB 25 ser ut til å motvirke bruk av opsjonsalternativer og variable alternativer sammenlignet med fast aksjeopsjoner. I juni 1993 utstedte FASB et eksponeringsutkast, Forslag til redegjørelse for regnskapsstandarder: Regnskap for aksjebasert kompensasjon. I sammendraget til eksponeringsutkastet bemerket FASB: at de siste 20 årene har matematiske modeller for å anslå den virkelige verdien av opsjoner blitt utviklet for å møte behovene til investorsquot og quotsoftware tilgjengelig for personlige datamaskiner, reduserer anvendelsen av disse modellene til en fylling - in-den tomme øvelsen. quot Derfor har eksponeringsutkastet foreslått å regnskapsføre en utgift for fast aksjeopsjoner på tildelingsdagen. Ved å anerkjenne potensialet for tidlig trening, har styret foreslått å avgjøre utgifter med de såkalte 2 faste opsjonene de som har vilkår som er spesifisert ved tildelingstidspunktet. Variable alternativer er opsjoner hvis vilkår (for eksempel antall aksjer som skal utstedes eller strykpris) bestemmes av fremtidige hendelser. Kompensasjonskostnad for variable alternativer bestemmes på samme måte som for faste alternativer, bortsett fra at måling vanligvis skjer senere (når vilkårene er kjent). 4 Modifisert BlackScholes-formel, hvor den forventede tiden å trene, erstatter opsjonene som er angitt. Bekymret at incentiver ville eksistere for å undergrave opsjonsforventningens forventede levetid, foreslo styret å justere kostnadene dersom den realiserte tiden til å utøve forskjellig fra forventet tid til å utøve.3 Styrets stilling var basert på påstandene om at: o ansatteopsjoner har verdi, o verdifulle finansielle instrumenter gitt til ansatte er kompensasjon, o kompensasjonskostnad, inkludert estimert verdi av aksjeopsjoner, er korrekt inkludert i måling av nettoinntekt, og o verdien av aksjeopsjoner kan estimeres innenfor tolerable grenser for inkludering i årsregnskap.4 Opposisjon mot standarden var uten sidestykke. Debatten fokuserte i utgangspunktet på de påståtte negative økonomiske konsekvensene av den foreslåtte standarden, de konseptuelle problemene om et opsjonsbidrag er en kostnad eller en kapitaltransaksjon, og mangelen på klart identifisert etterspørsel etter anerkjennelse av opsjonsutligningsutgift (i motsetning til offentliggjøring i notatene). FASB ble i siste instans mest opptatt av å bestemme 3. Tilpasningen ville være lik forskjellen mellom opsjonsverdien ved tilskudd ved bruk av den realiserte tiden til å trene og beløpet opprinnelig innregnet. Denne funksjonen vil sannsynligvis ikke bli inkludert i den endelige standarden fordi den gir et motintuitivt resultat. Optioner som er utestående i lange perioder på grunn av dårlig aksjekursutvikling (og som, etterpå, er mindre verdifulle) resulterer i en høyere belastning mot inntekter enn opsjoner utøvet tidligere enn forventet. Imidlertid forblir spørsmålet om hvordan man beregner forventet liv og hvordan man skal beskytte seg mot systematisk undervurdering av forventet opsjonsliv. 4 brev datert 15. desember 1994 fra Joseph V. Anania, FASB Task Force Chairman, og Diana W. Willis, FASB Prosjektleder, til deltakerne i Roundtable, 18. april 1994, Respondenter til Pre-Meeting Questionnaire 2. desember 1994, og andre interesserte parter. 5 passende målemetode for verdsettelse av opsjoner og etablering av sikkerhetsopplysninger. På et møte i desember 1994 stemte FASB for å kreve opplysning om opsjonsverdi, men å gjøre innregning i resultatregnskapet frivillig. Mens styret fortsatt mener at anerkjennelse er mest hensiktsmessig, gjenspeiler beslutningen vanskeligheten ved å tildele en verdi til opsjoner. Slik tildeler du en verdi og hvilken tilleggsopplysning som skal stilles, skal avgjøres. De primære måleproblemene med hensyn til ESOs skyldes at forutsetningene som ligger til grunn for BlackScholes-opsjonsprissettingsformelen gjelder for børsnoterte aksjeopsjoner. TSOer er forskjellige fra ESOer fordi ansatte som holder ESOer ikke kan selge dem. BlackScholes-formelen er basert på det faktum at utøvelsen av overførbare alternativer foregår på forutsigbare punkter i opsjonene livsmessig ved utløpet. Dette skyldes at opsjonen er verdt mer enn forskjellen mellom nåværende markedspris og strykpris og kan selges fremfor utøvelse dersom innehaveren ønsker å likvende sin stilling. Men hvis opsjoner ikke kan overføres, kan faktorer som risikoaversjon og likviditetsbehov i ufullkomne kapitalmarkeder komplisere utøvelsesadferd og gjøre verdsettelsen vanskeligere.5 Inkludere forventet tid til å utøve 5 Argumentet avhenger av valgbarhetens uovervinnelighet. Det kan virke som en attraktiv arbitrasjemulighet eksisterer for en tredjepart å kjøpe opsjoner fra ansatte som ønsker å redusere sin stilling i deres arbeidsgiverlager. Tredjeparten kan tilby å betale mindre enn markedsverdien til en lignende TSO, men mer som forskjellen mellom markedspris og streik. I gjennomsnitt ville en tredjepart som hadde muligheten til utløp fange forskjellen mellom den betalte prisen og markedsverdien. Ifølge flere bransjeeksperter vi konsulterte, eksisterer ikke et slikt marked. Det er betydelige juridiske hindringer for slike arbitrage. Passasjen nedenfor angir restriksjoner på overføring av opsjoner til ansatte i henhold til en langsiktig insentivplan: Ingen pris (unntatt utgitte verdipapirer), og ingen rett under en slik pris, skal overdrages, overføres, selges eller overføres av en deltaker ellers enn ved vilje eller ved avtaks - og distribusjonsloven (eller, når det gjelder en tildeling av begrensede verdipapirer, til Selskapet) forutsatt at, dersom det er bestemt av komiteen, kan en deltaker på den fastsatte måten av komiteen utpeke en mottaker eller begunstigede til å utøve deltakerens rettigheter og motta eiendommer som kan distribueres, med hensyn til enhver tildeling ved deltakerens død. Hver pris, og hver rett under en pris 6, i analysen på den måten som er skissert i eksponeringsutkastet, kan føre til vesentlig misvalidering av de underliggende opsjonene, fordi Modified BlackScholes-metoden ikke gjenspeiler beslutningsreglene som brukes av ansatte. En opsjonsvurderingsformel basert på trening som en funksjon av tid alene er ikke beskrivende. Dermed kan kostnaden for arbeidsgiverforetaket om å gi ikke-overførbare opsjoner til risikofilte ansatte, godt avvike fra den Modified BlackScholes-verdien som foreslås i eksponeringsutkastet. De fleste empiriske undersøkelser på aksjeopsjoner har fokusert på størrelsen på justeringen til kompensasjonskostnad som utkastet til 1993 ville kreve. Coopers amp Lybrand (1993) og Foster et al. (1991) kvantifiserer effekten av tilbakevirkende anvendelse av forslaget på selskapets netto inntekt og egenkapital. Forslaget ville ha hatt en betydelig effekt på rapportert lønnsomhet i den studerte perioden. Coopers Amp Lybrand anslår den gjennomsnittlige reduksjonen i nettoinntekt etter at innfasingsperioden hadde vært 3,4 for modne selskaper og 26,5 for fremvoksende selskaper. Videre viser de at opsjonsvurdering er følsom for underliggende forutsetninger, særlig opsjonsperioden og forventet volatilitet i børsprisene. I relatert forskning, Hemmer et al. (1994b) vurdere innflytelsen av risikospredning på 110 øvelsesbeslutninger fra toppledere i 1990. De finner villigheten til å ofre opsjonsverdien ved tidlig trening, en økende funksjon av volatiliteten til opsjonsverdien. Annen kompensasjon som tjener som sikring mot fluktuasjoner i opsjonsverdi, reduserer effekten av volatilitet på tidlig trening. Det har vært noen nylige anstrengelser for å utvikle verdsettelsesmetoder for ansatteopsjoner. Huddart (1994) illustrerer hvordan å innlemme virkningene av inalienability og risikoaversjon på arbeidstakerutøvelsesbeslutninger, må kun gjennom deltakerens levetid kun av deltaker eller, hvis det er tillatt i henhold til gjeldende lov, av deltakerne verge eller juridisk representant. Ingen utmerkelse (unntatt utgitte verdipapirer) og ingen rett under en slik pris kan bli pantsatt, fremmedgjort, vedlagt eller på annen måte belastet, og ethvert påstått pant, fremmedgjøring, vedlegg eller beslag derav skal være ugyldig og uopprettholdelig mot Selskapet eller noen tilknyttet. 7 innenfor binomialprisrammen for Cox et al. (1979). Som i BlackScholes-derivatene, utnytter risikobrevne ansatte opsjoner på ikke-utbyttebetalende aksjer bare ved utløpet. Huddart argumenterer imidlertid for risikovennlige ansatte, generelt vil det være optimalt å utøve opsjoner før utløpet, selv for aksjer som ikke betaler utbytte. Carpenter (1994) illustrerer effektene av ansettelsesavbrudd på grunn av arbeidsplasser utenfor firmaet. Siden arbeidstaker må miste uutøvde opsjoner ved opphør av ansettelse, utøve alternativer for penger før avgang. Utøvelsesbeslutningen er korrelert med både aksjekursnivået og tiden som gjenstår til opsjonene utløper. Intuitionen fra Carpenter 1994 og Huddart 1994 er at ansatte utøve opsjoner når markedsforholdet er høyt. På den annen side, Cuny og Jorion (1995) hevder at ansatte er mer sannsynlig å forbli med sin nåværende arbeidsgiver og ikke øve opsjoner etter hvert som aksjekursen stiger. Disse modellene indikerer den potensielle betydningen av tidlig trening. De foreslår også faktorer som kan bidra til tidlig trening. Empirisk bevis på arbeidstrenes treningsadferd er nødvendig for å avgjøre hvor viktig de hensyn som er identifisert i disse modellene, sannsynligvis vil være i praksis. 3. Data Vår analyse er basert på ansatt-til-ansatt stipend og utøve poster for åtte selskaper som utstedte aksjeopsjoner til 58 316 ansatte i løpet av det siste tiåret. Tabell 1 gir beskrivende data om utvalgsselskapene. Selskapene som leverer data forespurt anonymitet. Derfor identifiserer vi dem bare med en bokstavkode. Bedrifter A-D er oppført på NYSE. De har hver 1992 markedsverdi over 1 milliard, nettoinntekt over 50 millioner og mer enn 10.000 ansatte. Selskap A er diversifisert. Selskapet B er et elektronikk selskap. Bedrifter C og D er finansinstitusjoner. Lagrene av disse selskapene har vært offentlig 8 handlet i minst tiår. Bedrifter E, F og G er mindre selskaper i dataindustrien. Lagrene av disse selskapene ble først notert på NASDAQ i det siste tiåret. Alle tre hadde 1992 markedsverdi på under 1 milliard, nettoinntekt på under 50 millioner og færre enn 10.000 ansatte. Selskapet H er et ansatt-eid selskap. Beholdningen av selskap H handles til en pris fastsatt av formel kun (i) blant ansatte og (ii) mellom bedriftsskatt og ansatte. Markedsverdien som ble indikert med formelprisen i 1992 er mindre enn 1 milliard. I 1992 var nettoinntektene mindre enn 50 millioner. Selskapet H har mer enn 10.000 ansatte. TABELL 1 Vår prøve inneholder en rekke selskaper, som gjør at vi kan undersøke robustheten av resultatene på en rekke innstillinger. Videre har tilstedeværelsen av tre firmaer som nylig ble offentliggjorte, gjort det mulig for oss å undersøke problemene for firmaene med stor bekymring for mange kommentatoriske selskaper innen høyteknologiske bedrifter, hvor en endring i regnskapsmessig behandling av opsjoner i stor grad kan påvirke rapporterte resultater og angivelig fortsatt bruk av opsjonsbasert kompensasjon og kapitalmarkedsadgang. Selskapene i vår prøve frivillig til å delta etter at FASB sirkulerte en dataanmelding til deltakerne i sin feltstudie. Dataforespørselen indikerte at forskere var interessert i å studere ansatteopsjoner i forbindelse med FASBs pågående overlegg om dette emnet og oppfordret selskapene til å vurdere å bidra med data til studien. I sin tur sirkulerte noen feltstudentdeltakere forespørselen til andre interesserte, inkludert minst en bransjeforening. Vi har også uttrykt våre 9 opsjoner for ansatteopsjoner: En empirisk analyse Dette papiret beskriver øvelsesadferdene på over 50 000 ansatte som har langsiktige opsjoner på arbeidsgiverbeholdning ved åtte selskaper. Ansatte utøver vanligvis opsjonsår før utløpet, og avleder ofte halvparten av Black8211Scholes-verdien. Øvelsen er sterkt knyttet til de siste aksjekursendringene, markedsforholdet, nærhet til opptjeningsdatoer, tid til forfall, volatilitet og ansatteivå i selskapet. Disse funnene har implikasjoner for kompensasjonsplanleggere, FASB da det utvikler en ny regnskapsstandard for opsjoner, og brukere med finansiell oversikt og forbereder hvem som søker og tolker den nye FASB-standarden. Last ned Employee stock opsjon øvelser: En empirisk analyse For å fortsette, fullfør menneskelig verifisering nedenfor. Vi må sørge for at du ikke er en skadelig bot eller et virus. Fullfør puslespillet for å laste ned dokumentet. Hvis du ble forvirret av spørsmålet, klikker du på nytt på nytt for å endre puslespillet. en empirisk analyse overalt, gir resultatene presentert i tabell 8 bevis som støtter den underliggende antagelsen om at ledere med shorthorizincentiver selger mer egenkapital eller holder mindre på kort sikt. Disse funnene stemmer overens med tidligere bevis på at ledere har en tendens til å selge sin egenkapital kort tid etter å ha opptjent (Kole, 1997 Huddart og Lang, 1996). sitat Vis abstrakt Skjul abstrakt ABSTRAKT: Vi undersøker forholdet mellom investorhorisont og funksjoner i kompensasjonskontrakter som påvirker ledelsens beslutningshorisonter. Vi fokuserer på IPO-innstillingen der vi kan identifisere en kort horisont, kontrollerende investor (venturekapitalister) og undersøke hvorvidt og under hvilke forhold de opportunistisk gir horisonten incentiver som faller sammen med sine egne investeringshorisonter. Vi finner at venturekapitalister gir kompensasjonsordninger som tilpasser konsernets investeringshorisont med sine egne kortere horisonter på bekostning av mindre informerte investorer. Samtidig finner vi bevis for at lang horisont, overvåking av institusjonelle investorer reduserer interessekonflikten knyttet til kortrisiko investorer. Vi dokumenterer også et positivt forhold mellom langsiktige unormale aksjeavkastning og horisontincitamenter. Artikkel Sep 2009 Brian D. Cadman Jayanthi Sunder quot. Resultatene er stort sett konsekvente når horisontenes tilskudd måles med kontinuerlig måling av kompensasjonsvarighet som vist i kolonne (3) og (4). Samlet sett gir resultatene som presenteres i tabell 8, bevis som støtter den underliggende forutsetningen om at ledere med kort horisont-insentiver selger mer egenkapital på kort sikt og er i samsvar med tidligere bevis på at ledere selger egenkapitalen kort etter opptjening (Kole, 1997 Huddart og Lang, 1996). sitat Vis abstrakt Skjul abstrakt ABSTRAKT: Vi undersøker horisontens insentiver, funksjoner i kompensasjonskontrakter som påvirker lederens beslutningshorisont, og legger lys på investorhorisontens rolle når det gjelder utformingen av slike incentiver. Ved å bruke nye tiltak av horisontincitamenter som vurderer inntjening av egenkapitalbetalinger, fokuserer vi på en innstilling der noen kontrollerende aksjonærer har evne og motivasjon til å påvirke kontraktdesign. Spesielt, ved hjelp av et utvalg av IPO-firmaer, kontrast vi horisontale insentiver til konsernsjefene i firmaer som drives av venturekapitalister (VCs), med horisontalinsentiver gitt til konsernsjef i ikke-VC-støttede bedrifter. VC har betydelig eierandel og kontroll over firmaet og har typisk korthorisont etter IPO. I tråd med investorhorisonten som påvirker horisontens insentiver, finner vi at VC-støttede bedrifter gir kompensasjonskontrakter med kortvarige incentiver som samsvarer med forventet utgang fra VC. However, we find that market monitoring through the presence of institutional investors mitigates such short-horizon incentives. Our results are robust to endogenously determined VC financing. We also find that long-run abnormal stock returns are lower for firms in which managers have short-horizon incentives, consistent with these managers sacrificing long-run value to protect prices in the short-run. Article Jul 2007 The Accounting Review quotThese results agree with the qualitative behavior predicted by the theoretical model of Jain and Subramanian (2004) in the absence of a correlated asset. They also agree with the empirical evidence in Huddart and Lang (1996) in the sense that employee options have much lower values than their corresponding BlackScholes price, with increased discrepancy for longer maturity times and higher volatilities. Moreover, as expected intuitively, the options values decreases with the employee risk aversion and increase asFigure 8: Employee option value, the corresponding cost for the firm and the Black Scholes price as functions of time to maturity, correlation, risk aversion and volatility. quot Show abstract Hide abstract ABSTRACT: We propose a discrete time algorithm for the valuation of employee stock options based on exponential indierence prices and taking into account both the possibility of partial exercise of a fraction of the options and the use of a correlated traded asset to hedge part of their risk. We determine the optimal exercise policy under this conditions and present numerical results showing how both eects can significantly change the value of the option for an employee, as well as its cost for the issuing firm. Article Dec 2005 The Accounting Review M. R. Grasselli
No comments:
Post a Comment